暴涨368%！白鸽在线卡点上市，解决10亿兑付危机

出品 ｜ 达摩财经

6月29日，暴涨白鸽白鸽在线（02672.HK）正式登陆港交所，点上兑付摘得“场景险AI第一股”桂冠。市解截至收盘，决亿股价报73港元/股，危机较发行价暴涨367.95%，暴涨白鸽总市值攀升至234.1亿港元，点上兑付市场交投情绪异常热烈。市解

本次IPO中，决亿白鸽在线全球发售3334.44万股H股，危机其中国际发售占比约90%，暴涨白鸽香港公开发售占比约10%。点上兑付最终发行价定为15.60港元，市解募集资金总额约5.20亿港元。决亿扣除预计上市开支后，危机所得款项净额为4.66亿港元。

自2025年起，保险科技及保险中介赛道迎来密集上市潮。元保、手回集团、轻松健康等相继登陆美股或港股；暖哇科技、镁信健康已递交申请排队候场，圆心科技更于今年4月第六次向港交所递表，行业热度居高不下。

然而，一级市场的火热并未完全传导至二级市场。同业表现普遍低迷，手回集团、慧择上市首日即破发，跌幅分别达18%和4.76%；截至最新交易日，两家公司股价较发行价已分别缩水约六成和九成。

在此背景下，作为“后来者”的白鸽在线开盘即暴涨超300%，表现堪称惊艳。但上市热潮与二级市场的背离，也令机构对行业前景保持谨慎观望。

根据分配结果，白鸽在线仅引入GLYNewMobility与厦门恒兴集团总裁柯家琪两名基石投资者，合计认购2000万港元，占发售后股本总额仅0.4%。相比之下，同数量基石投资者的手回集团，其基石认购比例高达2.68%，两者差距显著。

三度递表，终获通行证

白鸽在线的上市之路并非一帆风顺。

公司曾于2025年2月首次向港交所递表，因招股书材料失效而止步；2025年8月再次递交申请并通过聆讯，但未能在6个月内完成挂牌；直至2026年3月第三次递表并获聆讯后，才成功上市。

从第三次递表至挂牌仅耗时三个多月，但整体IPO进程历时近一年半。纵观同业，一次性过会并上市的企业寥寥无几，白鸽在线的递表频次与审核周期符合行业常态。

然而，保险股在经历2025年的大涨后，2026年整体进入震荡回调期。Choice数据显示，截至6月29日，港股保险（HK23）板块年内跌幅达16.21%；其中众淼控股（01471.HK）和手回集团年内跌幅分别为41.53%和1.23%。

在此环境下，白鸽在线面临较大的破发风险。但对其而言，此时上市具有特殊的战略意义。

招股书显示，公司曾在2021年及2024年通过发行附有赎回权的注册资本进行三轮增资。条款规定，若未能在2026年6月30日前完成合格上市，公司将触发赎回条件，需按认购本金加约定年化收益全额回购股份。

截至2025年末，具有赎回权的注册资本账面价值高达10.7亿元，而公司同期账面现金及现金等价物仅约0.94亿元，资金缺口巨大。

更为紧迫的是，A轮增资协议中曾约定“未能于2025年12月31日前完成合资格IPO”即触发赎回。这意味着，6月29日的挂牌日期比最初约定推迟了半年。

一边是巨额兑付压力，一边是延期的上市进程，时间窗口极度紧迫。6月29日挂牌恰好卡在限期前一天，有效缓解了公司的兑付危机。

增收不增利，转型迫在眉睫

白鸽在线成立于2015年4月，是国内领先的第三方场景互联网保险中介。2025年，其在同类机构中市场份额排名第一，约为3.1%。

公司核心业务涵盖保险交易服务（佣金）、精准营销及数字化解决方案、TPA服务三大板块，主要客户为保险公司及出行等生态场景方。截至2025年末，合作保险公司达79家。

从收入结构看，保险交易服务长期占据主导地位。2022年至2024年，该业务营收占比分别为76.9%、81.51%和90.28%。

然而，随着保险行业“去中介化”趋势加剧，过度依赖传统佣金业务的模式难以为继。2025年，公司营收结构发生显著变化：保险交易服务占比降至66.92%，而精准营销及数字化解决方案占比升至32.46%，同比提升超20个百分点。尽管两项业务仍有4亿元营收差距，但公司降低对传统佣金依赖、培育第二增长极的战略初见成效。

作为一家技术驱动型企业，白鸽在线高度重视研发投入。招股书显示，本次募资中44.4%（约2.09亿港元）将用于解决方案及服务研发、人才招募与留存。其余资金将用于上下游并购投资、国内外销售网络扩张、研发中心建设及补充营运资金。

尽管成功敲开港交所大门，白鸽在线仍面临严峻挑战：

首先，尚未跨越盈利拐点。在行业竞争激烈及“报行合一”政策背景下，中介业务增长承压，导致营收与利润走势背离。2023年至2025年，公司营收分别为6.6亿元、9.14亿元、12.27亿元；但净亏损分别为1718万元、2771.2万元、4666.9万元，亏损幅度逐年扩大。

其次，客户集中度风险高企。2023年至2025年，前五大客户贡献营收占比分别为69.0%、77.2%和55.9%；其中最大客户收入占比分别为20.0%、38.3%和16.0%。招股书坦言，若失去重要客户或合作伙伴，将对收入产生重大不利影响。

单日暴涨超300%虽为白鸽在线的首秀赢得开门红，但未来能否加速扭亏为盈、打破同业破发魔咒，仍需时间检验。

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(责任编辑：探索)