美元冲高人民币回调至6.8，汇市行情切换了？

6月中旬以来，美元外汇市场格局发生显著变化。冲高受美联储超预期鹰派政策提振，人民美元指数强势冲高，调至人民币随之迎来阶段性回调。汇市

6月25日，行情美元指数持续攀升至101.5高位，切换随后于26日小幅回落至101.36。美元汇率市场同步调整，冲高截至26日收盘，人民在岸人民币对美元报6.7978，调至离岸人民币对美元报6.8048。汇市

此前一路走强的行情人民币在美元反弹带动下重回6.8关口，引发市场对于人民币升值空间及后续走势的切换热烈讨论。

美联储释放鹰派信号

本轮人民币由升转贬，美元核心诱因在于美联储议息会议释放的超预期鹰派信号。美联储发布的经济预测摘要（SEP）显示，官员对2026年联邦基金利率预测的中值，已从3月的3.4%上调至3.8%。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，6月16日美联储主席沃什首次主持议息会议，会后释放的鹰派信号超出市场预期，对美元形成强力支撑，其影响力度甚至超过了6月15日美伊签署谅解备忘录带来的避险情绪消退效应。受此推动，美元指数从6月17日的100.4升至25日的101.5。

此外，北京时间25日晚公布的美国5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，高于4月的3.3%，这也是近三年来该指标首次重新突破4%。能源价格上涨成为推高整体通胀的关键因素。同时，核心PCE物价指数同比上涨3.4%，较前值3.3%进一步走高，创下2023年10月以来新高，反映出美国服务业价格压力依然顽固。这使得市场普遍认为，美联储短期内难以迅速转向宽松政策。

根据芝商所FedWatch工具数据显示，目前市场预计美联储在9月议息会议加息的概率约为59.4%。

有观点担忧，美联储重回加息周期叠加地缘局势扰动，可能导致“强美元”再现，从而终结人民币升值行情。

对此，申万宏源证券首席经济学家赵伟认为该观点存在偏颇。他指出，自2025年7月以来，人民币一直演绎着与美元的“双强”格局；即便在美元反弹背景下，人民币仍持续升值。加息并不必然导致美元大幅走强，美国总统特朗普的政策不确定性也对美元构成压制。中国国内经济修复过程中的波折部分源于中短期因素扰动，经济仍处于非典型“复苏”的早期阶段。

南华期货分析报告指出，当前拉动美元走强的核心逻辑仍是“再通胀交易”。美国CPI同比持续走高、就业市场韧性凸显，压缩了美联储降息空间，边际加息预期随之抬升。

值得注意的是，本轮人民币贬值幅度显著低于美元指数上涨幅度，显示出较强的汇率韧性。

王青分析称，年初以来，在美元指数小幅上行约3%的背景下，人民币对美元不贬反升，截至目前在岸人民币对美元已升值约2.7%。主要驱动因素包括：外部经贸环境持续回稳，在全球AI投资热潮带动下，我国出口增速显著加快，且中东局势对我国经济影响有限。这些因素共同构成了人民币汇率的重要支撑。

王青预测，短期内人民币将维持偏强运行态势。一方面，美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，有利于缓解高通胀，减轻美联储加息压力，从而制约美元上行动能；另一方面，我国出口有望延续较快增长势头。这意味着短期内人民币有望保持稳中偏强态势。

结汇率走低存季节性扰动

回顾2026年上半年外汇市场，美元指数整体在95.5至100.6区间震荡。上半年人民币汇率整体升值，但不同阶段推动升值的核心动力存在差异。

1月至2月，人民币开启趋势性上涨，核心动力来自传统的季节性结汇潮。南华期货分析显示，银行代客结售汇差额在1月、2月表现强劲，结汇率维持在60%以上。在强势季节性结汇带动下，市场人民币升值预期升温，推动美元对人民币汇率自6.98附近快速回落至6.83附近。

进入二季度，随着美伊和谈推进及中东地缘风险缓和，美元指数阶段性走弱，进一步打开了人民币升值空间。

南华期货认为，本轮人民币升值虽得益于美元指数走弱的外部环境，但并非单纯被动跟随。5月美元指数再度趋势上行时，人民币并未同步明显贬值，反而逆美元走势继续升值，国内出口持续超预期成为关键支撑。

然而，4月至5月出口结汇率下降至60%，较一季度的68%明显下滑，且低于季节性均值水平。市场担忧，结汇率边际走弱及出口动能放缓可能终结本轮人民币升值行情。

赵伟认为，结汇率走低或受季节性因素扰动。从结售汇顺差规模来看，当前仍处于历史高位。4月和5月，人民币不含远期履约的结汇率分别录得50.2%和50.9%，虽较年初显著走低，但存在两方面解释：一是内地在港股上市的公司多在二季度进行现金分红，这一季节性行为对结汇率造成扰动；二是高频数据显示，6月以来美元对人民币询价成交量已边际企稳，且维持在相对高位。

南华期货指出，结汇率持续回落并不代表结汇规模下降。银行结售汇收付数据对应的是实际收汇并办理结汇的资金，相比出口报关发货数据存在30～90天的滞后。4月、5月出口总额接连创下年内新高，滞后释放的结汇红利将持续支撑人民币汇率。即便结汇率回落，实际结汇规模并未大幅下滑，这成为6月人民币汇率的重要托底力量。

年内走势将现季度分化

综合市场分析，支撑人民币中长期走强的核心基础并未改变，但年内不同季度的行情将出现显著分化，双向波动将成为汇率运行的主基调。

王青表示，在多重外部约束下，人民币难以走出单边升值行情。后续美国关税政策存在不确定性，中东地缘冲突对全球经济的拖累效应将逐步显现，下半年国内出口增速面临放缓压力。与此同时，沃什将持续推进缩表操作，市场需持续消化偏鹰派政策信号，年内美元指数大幅下行的概率偏低，大概率维持区间震荡。在此背景下，人民币将与美元呈现反向小幅波动特征，持续单边升值行情难以再现。

南华期货分析指出，三季度人民币汇率升值步伐或将放缓，存在阶段性贬值压力。6月至8月是港股分红购汇及外企利润汇回的传统高峰期，出口企业可能倾向于等待更优汇率进行结汇，导致整体结汇意愿走弱，对人民币形成贬值压力，此阶段人民币汇率或呈现“易跌难涨”态势。

不过，多重缓冲力量将限制人民币贬值空间。从企业持汇成本来看，以南华期货以2022年初人民币贬值周期为起点测算，当前企业囤积待结汇资金规模约7935亿美元，多数企业存量外汇持仓成本集中在7.0～7.2区间。一旦美元对人民币上行触及6.90～7.0关键区间，企业结汇意愿将显著抬升，从而对冲季节性购汇带来的贬值压力。

南华期货也提示，需关注若人民币汇率在四季度升值速率过快，在一些关键核心点位上，不排除央行后续会再次启动政策工具箱，以打破市场汇率的一致预期。

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