四个月上涨近90%！这个行业，超预期！

2026年以来，超预期国内硫酸价格持续攀升。个月即便中东地缘冲突有所缓和，上涨硫酸价格仍再度刷新历史高位。行业

这种价格飙升，超预期将促使那些副产大量硫酸的个月行业及企业迅速构建“第二利润曲线”，从而在年中报业绩中创造出巨大的上涨预期差。

回顾年初，行业1、超预期2月份硫酸价格约为1000元/吨。个月此后价格开启拉升模式，上涨并持续至今。行业

据国家统计局数据，超预期6月24日，个月化工产品类别下的上涨硫酸（98%）价格为1914元/吨，同比涨幅接近200%。更令人瞩目的是，自2月以来短短四个月内，硫酸价格涨幅已逼近90%。

来源：国家统计局

这预示着，硫酸可能成为有色铜冶炼行业最大的预期差来源。

为什么是铜冶炼？

硫酸是铜冶炼的主要副产品。虽然铅、锌冶炼也副产硫酸，但铜冶炼占据绝对主力地位。数据显示，火法炼铜每生产1吨阴极铜，约副产3至3.5吨硫酸。全球约80%的铜来自硫化矿，火法冶炼占比极高，而硫正是硫酸的核心原料，这赋予了铜冶炼企业生产硫酸的天然成本优势。

相比之下，锌冶炼副产硫酸量较少，铅冶炼更少。因此，铜冶炼中的硫酸利润有望使其成为有色行业中正向预期差最大的板块。

利润测算：硫酸“输血”远超主业

简单测算一笔账：

据安泰科铜首席专家分析，每冶炼1吨矿铜，副产约3.5吨硫酸。按当前硫酸价格，扣除制酸成本后，仅硫酸一项即可为每吨铜带来超过5000元的收益。

对比来看，当前加工费约为-110美元/10.0美分，折合人民币约4200元/吨铜。

一进一出，仅硫酸带来的收益便已覆盖主业冶炼的亏损。

此外，二季度硫酸价格整体较一季度明显抬升。这意味着，今年二季度硫酸副产品带来的利润大概率将超过一季度。

因此，拥有硫酸副产品的企业，其二季度利润有望实现巨大提升，业绩大概率超出市场普遍预期。甚至全年利润都可能超预期。

假设某冶炼企业年处理铜矿600万吨，硫酸净贡献超300亿元，而加工费亏损超252亿元。一进一出后，硫酸仍净贡献约48亿元。若按10倍PE估值，该企业市值有望突破500亿元。

认知错位：从“卖铜”到“卖酸”

当多数人仍惯性思维认为铜冶炼企业是“卖铜”的时，事实上，它们已转型为“卖硫酸”的企业。

大多数人尚未意识到，硫酸已成为利润放大器：
* 低位时：硫酸只是顺手出售的“零花钱”。
* 高位时（如从几百元涨至1900元+）：硫酸已成为企业的主业利润来源。

即便铜冶炼加工费微薄，甚至在铜精矿紧张时期阶段性承压，企业也不会赔本赚吆喝。因为硫酸的利润已完全覆盖加工费的亏损，这一结构性变化令许多人措手不及。

未来展望：易涨难跌，中枢上移

接下来最关键的问题是：硫酸价格未来走势如何？

笔者观点：易涨难跌，中枢上移。

理由有二：

1. 供给端：全球石化转型导致供应趋缓

从全球范围看，约60%的硫酸来自石油化工副产品（硫磺制酸），其余部分来自冶炼企业副产，其中铜冶炼占比最高。

众所周知，全球能源结构正从传统石化向新能源转型。传统石化需求逐渐饱和，原因在于：
* 新能源电池正在替代部分汽油、柴油需求；
* 光伏、风电正在替代部分石油、天然气发电。

这一趋势预示着传统石化供应趋于饱和，硫酸生产随之进入缓慢增长期。

同时，中国作为全球金属冶炼生产硫酸的最大国家，受原料限制和环保约束，新增产能释放谨慎。

结论：硫酸供应趋缓。

来源：小央画话

2. 需求端：新能源带来结构性巨变

新能源需求增速持续提升，在硫酸下游占比逐渐提高。

• 传统基本盘：磷肥需求稳定，是硫酸的最大基本盘。
• 边际增量：新能源需求正在快速改变硫酸的边际需求结构。

2023年前后，新能源相关领域占硫酸下游需求比例仅约5%。至2025-2026年，这一占比已显著提升。多家机构预计，到2030年前后，随着磷酸铁锂、硫酸镍、硫酸锰、电池回收等需求爆发，新能源对硫酸的需求占比有望突破20%，成为拉动消费的最快增长板块。

核心逻辑：电池正极材料（硫酸锂、硫酸镍、硫酸锰）、磷酸铁锂、负极材料及电池回收等环节，均需消耗大量硫酸。

只要新能源汽车、数据中心储能持续发展，硫酸的需求成长性将持续存在。

总结：供需紧平衡成新常态

概括而言，中东冲突影响硫磺进口仅是短期催化剂，长期看，新能源对硫酸的结构性拉动已是大势所趋。

正如开篇所述，数据显示，在中东冲突缓和后，硫酸价格再次创下新高，突破1900元/吨。这意味着硫酸重回低价时代已无可能。

需求天花板抬高，供应缺乏弹性，供需紧平衡将成为新常态。

市场重新定价三类资产

最终，市场将重新定价以下三类资产：

1. 铜冶炼企业：能够产生大量低成本硫酸的企业。
2. 具备硫酸一体化能力的化工企业：如大型硫磺制酸产业链企业。
3. 硫酸下游产业：因成本端硫酸价格上行，化肥、新能源材料等企业的利润可能受到侵蚀。

其中，预期差最大的，莫过于铜冶炼企业。

因为——人人看见铜，却无人认真看硫酸！

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