瑞银证券：下半年值得关注的中国AI模型三大主题为模型能力、变现与词符ROI

智通财经APP获悉，证券注的中国瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮指出，下半随着智谱（02513）和MiniMax（00100）等头部企业相继上市，年值能力投资者对中国AI模型领域的得关大主关注度显著升温。市场讨论焦点已从单纯的模型模型技术迭代延伸至商业变现与竞争格局的深度剖析。瑞银证券研判，变现下半年中国AI模型赛道值得重点关注的词符三大核心主题分别为：模型能力、商业变现以及词符ROI（Return on 证券注的中国Investment）。

1. 模型能力：顶尖玩家凭借“数据飞轮”巩固护城河

尽管预计以编程能力为主导的下半模型智能水平将持续跃升，但熊玮认为，年值能力头部模型厂商已出现早期迹象，得关大主有望捍卫其市场领先地位。模型模型这种优势主要源于以下三大驱动力：

• 数据飞轮效应：通过大规模用户交互形成高质量数据闭环，变现反哺模型迭代。词符
• 产品化带来的证券注的中国用户黏性：更优的产品体验显著提升用户留存率。
• 研发端AI采用率提升：如递归式自我改进（Recursive Self-Improvement）等技术在模型研发中的深度应用。

瑞银证券重申，编程能力是支撑模型智能水平的核心基石，具备清晰的智能边界拓展路径。AI编程被视为最适合基于强化学习（RL）进行后训练的关键领域之一。目前，新兴中国AI实验室正积极构建编程智能体（Coding Agents）产品及框架以加速产品化进程，这有望形成强大的潜在数据飞轮，从而进一步巩固具备顶尖编程能力模型的竞争优势。

2. 商业变现：市场空间扩容与多模态潜力被低估

在变现层面，瑞银证券预计模型层的收入增长将保持强劲态势，主要逻辑如下：

• 受众群体扩大：AI编程的潜在市场空间正从单一的开发者群体向更广泛的企业及大众用户延伸。
• 多模态进展低估：当前市场对多模态技术突破带来的商业价值可能存在低估，未来增长潜力巨大。

3. 词符ROI：从“用量最大化”转向“优化配置”

瑞银证券指出，企业和用户的使用策略正发生根本性转变，即从单纯的词元使用量最大化转向词元ROI优化。这一趋势将带来以下影响：

• 需求分层：推动市场对不同层级模型的需求分化。
• 定价能力分化：扩大最顶尖模型与其他通用模型在定价能力上的差距。
• 中国模型受益：鉴于中国AI模型具备结构性的成本效益优势，有望在这一趋势中显著受益，进而提升其在全球市场的份额。

风险提示与展望

尽管瑞银证券对中国模型在全球份额提升持乐观态度，并认为AI编程市场空间将持续扩大，但分析师也提醒，算力供给目前仍是制约ARR（年度经常性收入）增长率的主要瓶颈。投资者需密切关注算力基础设施的供应情况及其对行业增长速度的潜在影响。

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