陈果：A股下半年向上空间更大，市场结构会再平衡

近日，陈果场结东方财富证券研究所副所长、股构首席策略官陈果在接受澎湃新闻《首席连线》专访时指出，下半A股下半年向下空间有限，上空向上潜力更大，间更市场结构有望迎来再平衡。大市

陈果分析认为，再平上半年A股部分个股表现弱势甚至大幅调整，陈果场结主要受非基本面因素驱动，股构这些“错杀”标的下半在预期改善与资金面催化下具备修复逻辑。在风格配置上，上空他提出需修正对“中国碳基经济”的间更过度悲观及对“美国AI”的过度乐观，建议从美国AI、大市中国AI、再平中国碳基三个维度重新审视投资布局，陈果场结实现组合再平衡。

市场展望：下半年向上空间更大

陈果强调，上半年A股多数调整与基本面脱钩，后续修复动力主要来自两方面：

1. 预期修正：市场对“碳基经济”（传统实体经济/消费）存在过度悲观情绪。单月负增长无法代表整体消费全貌，预计6月至8月消费将呈现边际改善趋势，碳基经济具备坚实支撑。
2. 资金回流：上半年A股整体资金净流出，但近期净流入边际减弱，尤其是白马蓝筹方向。前期超跌带来的价值凸显，吸引价值投资资金逐步布局；同时，碳基行业上市公司的大股东增持与回购行为，也为市场带来增量资金。

综上，陈果判断A股下半年下行风险可控，上行空间更宽，市场结构将趋于均衡。

投资逻辑：三大方向需重新再平衡

陈果指出，3月至6月上旬市场定价过于极致，尤其是对美国AI产业链的预期过于拥挤，导致后续边际下修压力增大；而对中国经济的定价则过于悲观，随着数据边际改善，市场大概率会进行修正。

1. 美国AI：盈利困境与高成本挑战

• 盈利不确定性：美国AI产业链面临“投资能否收回”的历史难题，短期盈利情况并不理想。
• 高通胀风险：美国AI发展依赖高昂的算力、电力及模型成本，导致上游通胀显著，商业模式在现阶段难以实现盈利闭环。
• 社会冲击：美国AI倾向于“替代劳动者”，可能引发大规模失业问题，社会准备不足。

2. 中国碳基：领先指标改善与通缩螺旋打破

• 领先指标向好：相较于滞后指标，房价企稳、资产负债表修复等领先指标已明显改善，对消费形成边际带动。
• 通缩螺旋缓解：过去五年房地产下行与资产负债表衰退形成的通缩螺旋正在缓解，消费处于底部区域，边际改善即具投资价值。

3. 中国AI：硅基赋能碳基

• 以人为本：中国AI发展强调“科技以人为本”，旨在用硅基技术赋能碳基经济，而非单纯替代人力，因此不会造成大规模失业。
• 低成本优势：中国AI在电力、算力及模型输出上具备成本优势，商业模式更具可持续性。

市场情绪：再平衡初期的“纠结”属正常现象

陈果分析，当前市场在再平衡初期出现纠结犹豫，主要源于两方面博弈：
* 对美AI的残留期待：部分资金仍期待美国AI下半年能超预期，但精准判断景气度变化极难，且继续超预期的难度较大。
* 对中国经济的疑虑：市场担忧房价止跌回稳的持续性、收入增长及人口结构等问题，导致切换逻辑显得不足。

陈果认为，再平衡初期的犹豫是自然现象。投资并非单纯追逐高增速行业，而是寻找定价匹配度。当行业景气度极低时，边际改善往往蕴含巨大的投资价值。

配置建议：看好新老能源、非银金融与消费蓝筹

在再平衡预期下，陈果中期看好以下三大方向：

1. 消费蓝筹：估值修复与政策共振

• 逻辑：经济发展的核心在于“人”，消费是最终目的。当前消费股估值相对海外持续低估，存在不合理性。
• 催化剂：消费数据边际改善，且后续有望出台更多助推消费复苏的政策措施。
• 观点：中国消费蓝筹股风险收益比优越，具备中长期配置价值。

2. 新老能源：渗透率提升与算力需求

• 能源替代：地缘政治（如霍尔木兹海峡事件）推动能源替代逻辑升温。
• 算力尽头是能源：AI发展对电力需求激增，储能重要性提升。
• 出海逻辑：中国新能源行业正进入海外新一轮渗透率上升周期。

3. 非银金融（券商）：牛市长坡厚雪

• 牛市判断：陈果重申其2024年“924”后的观点，认为A股可能迎来历史上持续时间较长的牛市，目前仍处于早期阶段。
• 核心受益：叠加政策利好、低估值优势及扎实的业绩基本面，券商作为核心景气行业，将显著受益。

核心观点总结：硅基通缩，碳基复苏

陈果提出，理想的模式应是“硅基通缩、碳基复苏”。科技应服务于控制通胀，并助力碳基经济（实体经济/消费）做大蛋糕。中美AI发展路径的显著差异，决定了A股投资需从单一追逐AI热点，转向兼顾碳基经济修复与AI赋能效应的均衡配置。

(责任编辑：休闲)