BNP解析AI算力双雄：CoreWeave(CRWV.US)产能遥遥领先存追赶机会，Nebius(NBIS.US)长期看好但短期中性

2026-07-18 08:11:21 [时尚] 来源：盘星资讯网

智通财经APP获悉，析A雄法国巴黎银行（BNP Paribas）近日针对AI算力供给与长期可持续性之间的力双领先行业博弈发表最新研报，将目光重新聚焦于人工智能云计算服务商 CoreWeave (CRWV.US)与 Nebius (NBIS.US)。产能存追S长BNP分析师斯特凡·斯洛温斯基（Stefan Słowinski）在致客户报告中指出：“短期视角下，遥遥算力定价环境依然强劲，赶机SpaceX (SPCX.US) 近期与 Anthropic 及谷歌达成的短期人工智能基础设施协议便是有力佐证。”

定价环境强劲：每吉瓦算力创收潜力巨大

斯洛温斯基估算，中性上述大型协议每吉瓦（GW）算力可创造 300亿至500亿美元的析A雄收入（注：Reflection AI那笔60亿美元交易的具体每吉瓦贡献尚待厘清）。

尽管分析师认为SpaceX的力双领先定价权部分源于其向两位对价格相对不敏感的客户出售短期算力，但此类交易仍被视为市场定价环境向好的产能存追S长积极信号。

Nebius：Token优化担忧下的遥遥潜在受益者

针对市场关于从“极致消耗”转向“Token优化”策略的担忧，斯洛温斯基认为这反而可能对 Nebius构成利好，赶机理由是短期当前算力需求依然“远超供给”。他特别指出，中性亚马逊云服务（AWS）近期已将GPU预留服务价格上调 20%，析A雄进一步印证了供需紧张格局。

在此背景下，Nebius的表现相对亮眼。其AI云技术栈展现出更强的能力，能够支持企业客户对开源模型进行微调，从而为寻求前沿模型及前沿实验室定价替代方案的企业提供更具成本效益的选择。这一优势为Nebius的长期投资叙事增添了新维度（尽管该逻辑尚未完全反映在近期财报中）。

新云板块逻辑：低回报要求与高杠杆IRR

对于规模更大的“新云”板块，斯洛温斯基分析称，与超大规模云服务商（Hyperscalers）相比，新云厂商可以接受较低的无杠杆回报率。原因在于其变现模式仍处于早期阶段，且通过财务杠杆能够带来“项目层面极具吸引力的杠杆内部收益率（IRR）”。

CoreWeave：产能领先，存在追赶机会

针对CoreWeave股价表现落后于Nebius的情况，斯洛温斯基指出，随着2026年下半年执行力的持续改善，CoreWeave 存在明显的追赶机会。

他解释道：
1. 掩盖单位经济性：公司正在大幅增加算力容量，这在一定程度上掩盖了业务层面的单位经济性指标。
2. 定价对冲通胀：新签合同定价已充分纳入对组件通胀的抵消机制，同时维持 20%以上的贡献利润率。
3. 产能优势：与新云同业相比，CoreWeave在产能建设上领先一步（其活跃电力容量约 1吉瓦，而Nebius约为 200兆瓦）。
4. 利润率趋稳：随着新增部署占现有装机基数的比例逐步下降，利润率波动有望趋于缓和。

在定价环境有利、资产抵押杠杆有效运用以及资本成本整体下降的背景下，BNP认为当前水平下CoreWeave的风险回报比仍具吸引力。