央行新操作品种落地 进一步降低短端利率波动性

6月29日，央行中国人民银行（以下简称“央行”）正式落地新的新操操作品种，以固定利率、作品种落数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，地进低短端利动性全额满足了一级交易商需求。步降同日，率波央行还额外开展了3000亿元隔夜逆回购操作，央行标志着短端流动性管理工具箱的新操进一步丰富。

精准对冲季末流动性收紧

东方金诚首席宏观分析师王青指出，作品种落6月29日至30日正值月末、地进低短端利动性季末关键时点，步降受银行考核等因素影响，率波市场资金面通常面临偏紧压力。央行此次央行将隔夜逆回购与7天期逆回购组合使用，新操旨在精准对冲季末时点市场流动性的作品种落收紧态势，有效抑制存款类金融机构隔夜质押式回购利率（DR001）的剧烈波动。

这一举措意味着未来隔夜市场利率的稳定性将显著增强，为货币政策框架从数量型向价格型调控转型奠定坚实基础。

推动货币政策框架向价格型转型

王青分析认为，央行引入隔夜逆回购操作品种的核心目的，在于提升对主要短端市场利率调控的精准性与有效性，加速推动货币政策框架向价格型转型。

• 强化政策利率锚定作用：实施价格型调控的关键，在于强化政策利率对短端市场利率的锚定效应，减少短端利率波动，从而向市场释放清晰的货币政策信号。
• 完善收益率曲线传导：央行可通过预期管理、信贷政策，以及中期流动性吞吐、国债买卖等数量型操作，引导中长端市场利率走势，推动货币政策沿收益率曲线顺畅传导。

未公布利率背后的逻辑

值得注意的是，此次央行并未公布隔夜逆回购的操作利率。对此，中信证券首席经济学家明明解读称，尽管隔夜逆回购作为短端流动性管理工具的创新被投入使用，但7天期逆回购利率仍是当前主要政策利率的关键基准。因此，公告中暂未披露隔夜逆回购操作利率符合当前的政策定位。

王青进一步补充了两点原因：
1. 侧重数量调控：当前主要强调该工具的数量调控意义，而非价格调控作用。
2. 补充性质与成熟度：隔夜逆回购目前主要作为7天期逆回购的补充，其操作模式仍有待逐步成熟。

他判断，未来隔夜逆回购有望实现常态化操作，并可能逐步成为主要政策利率，届时利率水平将适时公布。

展望：利率走廊改革与市场预期

展望后续政策走向，明明预计，市场DR001的定价逻辑将更多受到隔夜逆回购工具操作规模的影响，投资者应关注未来利率走廊进一步改革的空间。

隔夜逆回购工具作为常态化7天逆回购工具的有益补充，既体现了央行对短端流动性精细化管理的重视，也彰显了央行呵护季末流动性的政策意图。对于市场而言，这一举措存在一定利多影响。

（记者 袁小康）

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