华泰证券：中国航天迈入“重复使用火箭”大门

7月13日，华泰航天火箭华泰证券发布最新研报，证券中国重复基于中国航天科技集团官方消息指出：7月10日12时15分，迈入长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场成功发射。使用火箭一二级分离约6分钟后，大门一子级顺利转入返回程序，华泰航天火箭依次完成滑行调姿、证券中国重复动力减速、迈入气动减速及着陆捕获，使用最终精准落入海上回收平台的大门网索之间。此次一级火箭的华泰航天火箭成功回收，标志着中国航天正式从“一次性火箭”时代跨越至“重复使用火箭”时代，证券中国重复为构建低成本、迈入高频次的使用天地往返能力奠定了坚实基础。

第二次试验即实现网系回收，大门彰显卓越创新能力

长征十号乙运载火箭采用5米直径两级串联构型，是我国新一代大型液体运载火箭。在可回收状态下，其近地轨道运载能力可达16吨。针对5米大直径箭体回收重量大的特点，若采用传统着陆腿方案将显著增加死重；相比之下，网系挂钩方案更轻量化，且挂钩接网属于柔性缓冲过程，对速度偏差的容忍度更高，技术优势明显。

回顾研发历程，今年2月11日，长征十号系列运载火箭系统完成低空演示验证与梦舟载人飞船系统第一大动压逃逸飞行试验，实现了该系列火箭的首次回收。本次发射为第二次试验。与SpaceX猎鹰9号历经9次试验才成功回收相比，长征十号系列在第二次试验即实现回收，充分印证了中国航天在可回收技术领域的卓越创新能力。

多型可回收火箭在研，助力星座低成本建设与高频发射

可回收火箭通过一子级助推器、整流罩等核心部件的重复使用，能够大幅压缩制造成本，缩短生产周期，并显著提升发射频次。据SpaceX招股书显示，可重复使用的猎鹰9号极大降低了Starlink星座的组网费用，低成本入轨已成为该项目盈利的核心要素。

然而，SpaceX猎鹰9号在美国长期处于垄断地位，其对外服务毛利率高达67%。除SpaceX自身星座外，其他卫星运营商难以充分共享可回收技术带来的成本红利。相比之下，我国目前拥有长征十号乙、长征十二号系列、朱雀三号等多型可回收火箭在研。随着未来国内多家火箭服务商形成竞争态势，我国卫星运营商有望充分受益于可回收火箭带来的降本增效。

回收成功仅是第一步，核心目标指向复用飞行

回收成功仅是商业闭环的起点。长征十号乙回收成功后，下一步将重点开展复用飞行试验，旨在验证箭体结构、发动机及控制系统的重复使用可靠性。最终目标是实现一子级及其他可回收部件的高频次、低成本重复使用，从而大幅降低发射成本。

参考国际经验，SpaceX猎鹰9号从首次回收成功到完成首次复用飞行历时15个月；蓝色起源的新格伦号从首次回收到首次复用历时约5个月。华泰证券判断，我国可回收火箭从首次回收到完成首次复用的周期有望控制在半年以内。

投资结论

我们认为，国内可回收火箭技术已实现从0到1的历史性突破。随着后续技术的持续迭代，多型可回收火箭有望进入常态化、航班化的发射阶段。可回收火箭带来的降本效应与发射频次提升将惠及整个航天产业链，带动我国航天产业快速发展。建议重点关注航天板块的投资机会。

风险提示

• 可回收火箭发射存在失败风险；
• 航天产业政策可能出现变化；
• 本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

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